外部扰动下，出海电商平台保持韧性。25年以来，关税和小包免税政策的调整成为影响出海电商的主要矛盾，全球范围内对出海电商的监管趋严。在此逆风下，我们测算25年出海电商GMV同增12%，其中四大中国出海电商平台GMV同增25%，中长期看，是否具备全球化能力，或成为电商平台发展的重要分水岭。

本地化和分散化有效应对政策风险。我们观察到主要出海平台在分散经营区域、增加海外仓履约方式、改进运营策略和推进半托管模式上均有系列动作，展现出更强的经营韧性和抗风险能力。我们认为出海电商所面临的经营环境和海外政策扰动会持续，但当平台在具备了更强的本地化能力和分散化布局后，有望降低极端情况对平台经营的影响，从而实现收入和利润稳健增长。

26年主要出海电商收入压力仍存，盈利可能性较大。考虑欧洲小包政策调整以及各平台在欧洲业务敞口较大，我们认为主要出海电商平台收入或有一定压力，但利润端依然在客单和复购频次提升、规模扩大带动效率改善的大方向上。

海外政策和监管风险，海外税务风险，合规和数据安全风险，汇率和通胀等宏观市场风险，公司运营风险，跟踪和测算误差。

小包免税政策面临全球范围内的转向。全球主要国家大都有一定价值量以下的小包裹豁免关税的海关政策，而出海电商也得以享受这一政策红利，以小包直发的方式进入全球各国以豁免或降低关税或增值税。但随着中国出海电商的跨境包裹量占小包的比例持续提升，各国普遍有：1）保护本土零售业和制造业，防止跨境和本土不公平竞争、2）防范走私风险、3）增加财政收入的诉求，小包免税政策面临全球范围内的转向。24年以来，美国、欧盟、英国、日本、越南、巴西等国均已经或提议取消小包免税政策。

美国关税扰动频繁，全球对出海电商的监管或趋严。25年4月以来，美国对中国商品的关税税率发生较大波动，截至25年10月31日，美国对中国跨境电商商品额外征收20%关税（10%对等关税+10%芬太尼关税），额外的24%对等关税延期至2026年10月底。除美国外，印尼、巴西、墨西哥等地关税政策均有所调整。我们认为，出海电商将中国生产制造的商品销售给海外消费者，随着贸易保护主义的抬头，未来全球范围内对出海电商的监管或总体趋严。

在关税和监管政策的逆风下，出海电商仍展现出强于全球电商市场的韧性。我们预测2025年出海电商GMV同比增长12%，高于中国电商11%的GMV同比增速，也领先于全球电商约8%的GMV同比增速，其中主要动力来自Temu、速卖通（AE）等四大中国出海平台，预计四大平台在2025年将保持25%的GMV同比增速，高于行业大盘。我们预测2025年中国出海电商行业总规模将达到6,815亿美元，2027年行业规模将增长至8,390亿美元，24年到27年CAGR为11%，其中中国四大出海电商平台的GMV 24年到27年CAGR或达23%。

从结构看，在国内电商增长放缓的背景下，出海电商贡献的增量逐渐增加。我们测算25年出海电商占国内电商增长规模的比例为17%，到27年有望提升至25%，以净成交GMV计出海电商增量占国内电商增量的比例或更高。往中长期看，我们认为是否具备全球化能力，或成为电商平台收入与利润增长差异化的重要分水岭。

本地化已成为跨境电商的重要战略。本地化具备两方面优势：1）为当地贡献更大比例的就业、税收和投资，与当地形成更紧密的利益共享、风险共担关系，因此在面临税务、法律及政策监管变化时具备更强的缓冲能力；2）在履约、售后、营销和消费者运营等方面更贴近用户需求，通常拥有更高的留存率、复购频次及客单价。我们认为，若电商平台想要成长为当地头部平台，本地化是必选项。我们观察到Temu、Shopee、SHEIN等出海电商平台开始系统性推进本地化分散化正在成为出海电商平台的另一大主线趋势。过去几年，主要出海平台在单一区域实现规模与用户积累后，开始向欧洲、拉美、东南亚等市场拓展。一方面，平台在过去的几年发展中已经具备了单一地区持续运营和优化UE的能力，并且有将单一地区能力向全球复制的意愿；另一方面，美国关税政策的不确定性成为加速分散化的重要催化剂。我们认为分散化战略使平台能在监管与成本压力上升的环境下平滑区域风险、优化利润结构，并建立更稳健的全球增长基础

从格局看，中国和东南亚的出海平台持续获得市场份额，我们认为核心原因在于中国供应链赋予了出海平台在价格与供给丰富度上的双重优势，在海外通胀大背景下，具备性价比与多样化商品结构的平台更易激发消费需求。在此基础上，平台正加速补齐本地化与物流短板，力图在价格优势之外构建更全面的竞争体系，缩小与本土头部平台的差距。

我们认为，未来全球电商经营环境和政策出现扰动是大概率事件，但平台公司在具备了更强的本地化能力、分散化布局和做好各类预案后，有望大幅降低极端情况再次发生时对平台经营的影响，从而实现收入和利润的稳健增长

拉美是疫情后全球电商增速最快的地区之一， 2019–2024年GMV年均复合增速25%，由于本地制造业薄弱、进口依赖度高，跨境电商具备天然需求基础。

然而，该地区经营、税务与合规门槛较高，本地化平台具备天然优势：一方面，依托本地资源能够有效应对税务、合规与经营等制度性约束；另一方面，通过建设物流体系提升履约效率、降低履约成本，本地团队也能提供更完善的售中与售后服务。Meli这一本土平台在过去数年中成功抵御了外部电商竞争。

依托价格优势与物流补贴，Shopee巴西GMV份额和流量持续提升。Shopee在巴西补贴后的商品实付价格和包邮门槛低于Meli，有效占据低客单价市场，且随着订单量增长带来的规模效应，单件履约成本进一步下降，客户满意度也随本地运营深化而逐步提升。Shopee和Meli仍在持续获得巴西电商市场份额。

欧洲电商市场规模庞大但结构分散，欧洲最大的电商平台亚马逊也仅在英、德、法等核心市场保持领先地位，中欧、东欧等区域都有较强本土平台。2019–2024年欧洲电商GMV年均复合增速约13%，我们预计2024–2027年欧洲电商GMV有望保持约8%的增长。

中国出海电商加快欧洲渗透。欧洲市场分散的竞争格局与较高的消费能力，为中国平台提供了广阔的成长空间。从平台策略来看，中国出海平台普遍在保持性价比优势的同时，加速补齐本地化能力

欧盟税收和贸易政策调整，主要出海平台均有负向影响

欧盟贸易政策调整或会给中国出海电商带来一定风险。欧盟理事会已于25年11月决定，将原定于2028年取消150欧元以下小额进口包裹免税的优惠政策提前自2026年开始实施，将于2026年7月起每个小额包裹征收3欧元关税。此外，还建议每个进口包裹额外收取约2欧元的处理费用，从欧盟境内发货的包裹每件征收0.5欧元的处理费用，该决议仍需欧盟议会同意。

新政后，跨境小包额外增加包裹处理费和关税。在新政策完全落地后，小包裹跨境商品入境欧盟将面临三部分费用：1）进口关税，按照每个包裹3欧元缴纳；2）增值税（VAT），在欧盟境内增值部分需缴纳15-27%不等的增值税；3）包裹处理费2欧元。我们预计主要平台欧盟跨境小包政策完全落地后，商品的税务成本占销售额的比例或上升5-10%不等，将由消费者、商家和平台共同承担。

推进半托管和本对本模式，加强本地合作。从应对措施来看，我们预计主要平台将加快在欧洲地区转向半托管和本对本模式的步伐，持续减少对小包直邮模式的依赖。

东南亚在经历疫情后电商进入稳步扩张阶段，2019–2024年区域电商GMV年均复合增速达33%，我们预计2024–2027年仍将维持10%以上的增长，其中我们测算2025年中国主要出海平台的GMV占比预计达到37%。从竞争格局看，Shopee聚焦于性价比和履约优势，TikTok Shop则凭借内容生态和社交传播优势实现高速增长，二者继续获得份额，市场集中度提升

关税政策对平台利润扰动有限，平台韧性强于品牌。2024H1–2025H1期间主要电商平台EBIT/GMV维持平稳或小幅上升，出海品牌商家经营利润率受关税影响更大。我们认为，出海电商平台的韧性强于品牌主要得益于：多样化供给结构与全球化布局，摊薄了单一地区的关税和政策扰动影响；具备较强的向上下游转嫁关税成本的能力。

从长逻辑看，出海电商平台的长期利润率水平向海外成熟电商靠拢。

海外成熟电商的货币化率和盈利能力显著高于国内电商。我们认为海外电商货币化率和盈利能力较强的原因有三：1）海外普遍处于通胀环境中，物价上行对平台货币化率和盈利能力改善有促进作用，且欧美、日韩、中东等地区消费能力较强，海外客单价普遍高于国内；2）海外电商存在物流基础设施和支付信贷等门槛，而国内电商基础设施已几乎无差异化；3）海外电商竞争格局优于国内。

中国出海电商的长期利润空间或向海外成熟电商靠拢，有较大提升潜力。一方面，海外市场更强的消费能力、通胀环境和更健康的竞争格局提供了有利的外部条件；另一方面中国出海平台兼具中国供应链的性价比和丰富度优势，以及在国内市场锻炼出来的经营优势，随着规模效应体现和全链路经营效率的持续优化，我们判断出海平台的经营利润率有望逐步向海外成熟电商靠拢。